闻喜策略田轩：中国风投存续期仅为美国一半，如何培养“耐心资本”？

专题：2026全球与中国资本市场展望论坛闻喜策略

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　　1月15日，2026全球与中国资本市场展望论坛在京举行。清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩出席论坛并发表主旨演讲闻喜策略，围绕“我们需要什么样的资本市场”这一主题展开深入阐述。

　　田轩指出，风险投资是推动科技创新的关键力量。他对比了中美两国风险投资市场的显著差异：美国风投基金的存续期通常为10至12年，而中国风投基金的存续期相对较短，早期多为3到5年，目前虽有所延长至5到7年，但仍仅为美国的一半左右。这种较短的存续期限制了中国风投机构“投早、投小、投硬科技”的能力，而美国较长的资金周期则更能支持早期项目的长期孵化与成长。

　　田轩进一步分析，中美风投资金结构的差异是导致这一现象的重要原因。美国风投的出资人（LP）中约98%为机构投资者，其中养老基金、退休基金、社保基金等长期资金占比超过三分之一，这些真正具备“耐心”的资本为美国科技创新提供了稳定的长期支持。相比之下，中国风投的出资人80%以上具有国资背景，包括政府引导基金、政府投资平台、央企和国企等。

　　为什么国资背景的资本往往显得“不够耐心”？田轩认为，核心原因在于当前的投资评价与考核机制尚有优化空间。现行的考核体系多以年度为周期，且倾向于对单一项目进行独立评估。然而，早期风险投资的内在规律是“十投八败两成”——即十个项目中可能有八个失败，但两个成功项目的回报足以覆盖全部成本并实现超额收益。若以国有资产保值增值为导向，对每个失败项目单独追责，就容易引发“不敢投早、不敢投小”的避险心态，导致资金更多地流向中后期项目。